Cenário Internacional

  • Carta Mensal – Abril 2021


    A Importância do Timing

    “Remember, things are never clear until it’s too late.”

    Peter Lynch

     

    No mês de março, os desafios do cenário macroeconômico local voltaram a fomentar episódios de alta volatilidade e de correções, principalmente no mercado de renda fixa. A bolsa brasileira subiu 6% no mês, mas esse número reflete principalmente a inclinação dos juros de mercado e a dinâmica de crescimento no exterior, uma vez que quase 60% do resultado positivo do índice vem de empresas de commodities e de bancos. O país enfrenta provavelmente o pior momento da pandemia, rupturas no ambiente político, queda nas projeções de crescimento, aumento nas projeções de inflação, e uma intensificação das preocupações relacionadas à política fiscal. Como resultado, todos os indicadores relevantes do mercado brasileiro, tanto na renda fixa como na renda variável, fecharam o primeiro trimestre do ano em terreno negativo, com o real desvalorizando 9,41% contra o dólar neste período.

    O cenário internacional continua se mostrando construtivo para a recuperação da atividade econômica, principalmente no grupo de países desenvolvidos que está acelerando a vacinação, como o Reino Unido e os EUA.  O governo americano adiantou de 1º de maio para 19 de abril a data em que adultos de qualquer idade poderão receber pelo menos a primeira dose da vacina contra Covid-19 e o Reino Unido já confirmou a data de reabertura dos comércios considerados não essenciais e de pubs para 12 de abril. O processo de vacinação parece estar levando a uma redução significativa no número de mortes e de hospitalizações, principalmente quando discriminamos os grupos prioritários do restante da população. Esse processo deve iniciar a recuperação dessas economias já no segundo trimestre de 2021.

    Os EUA nos parecem ser o país que sairá melhor e mais rápido da crise, crescendo entre 6,0%  a 7,5% neste ano. O próximo ponto de atenção será a discussão do novo pacote fiscal de mais de 2 trilhões de dólares, que terá foco em infraestrutura e será parcialmente financiado, entre outras coisas, pelo aumento de 7 pontos percentuais na alíquota de impostos corporativos, de 21,0% para 28,0%. O Fed continua a sinalizar que sua taxa de juros de política monetária deve permanecer em 0% por um longo período de tempo e que uma primeira sinalização de redução no ritmo de compra de ativos só deve aparecer a partir do momento em que houver uma clara recuperação do mercado de trabalho e aumento significativo da inflação, acima da meta de 2%. Em alguns países europeus, a vacinação continua relativamente lenta e a incapacidade de conter a curva de infecções no curto prazo engatilhou mais uma rodada de medidas de distanciamento. O impacto dessas medidas no desemprego e atividade em geral está levando o Banco Central Europeu (ECB) a adotar uma postura ainda mais leniente que o Fed, indicando que o nível de estímulos ainda pode aumentar, caso se faça necessário.

    Diversos desenvolvimentos políticos impactaram o mercado brasileiro neste mês: a restituição da elegibilidade do Ex-Presidente Lula, a aprovação de um orçamento inexequível, as seis trocas ministeriais empreendidas pelo Presidente, incluindo na pasta da saúde, etc. Acreditamos que o teatro político que estamos vendo desde a metade de fevereiro não reflete simplesmente a natureza complexa das instituições brasileiras, mas uma conjunção latente da piora na situação sanitária e do cenário macroeconômico. Os problemas seculares de descontrole do gasto público se somaram às sequelas do enfrentamento à pandemia.

    Em 2020, as contas públicas registraram o sétimo déficit consecutivo do país em 702,9 bilhões de reais (9,49% do PIB), enquanto o Banco Central empreendeu um corte agressivo que renovou a mínima histórica da taxa selic em 250 pontos-base, para 2%. As fortes medidas estimulativas, incluindo o gasto de 322 bilhões de reais com o auxílio emergencial, contribuíram para uma revisão significativa na projeção de queda do PIB de 2020, que caiu 4,1%, mas também contribuíram para um agravamento do problema da dívida pública, que saiu de cerca de 50% do PIB em 2010 para 90% do PIB neste ano.

    O IPCA do ano passado foi bastante impactado pela inflação de bens, que refletia o tamanho e a extensão do auxílio emergencial. Atualmente, há diversos outros fatores de preocupação. No passado, a correlação inversa entre os termos de troca e a taxa de câmbio blindou parte do impacto vindo da inflação de bens comercializáveis, cuja dinâmica de preço costuma se dar no exterior. No entanto, a depreciação consistente do câmbio tem contribuído para importarmos inflação externa, mesmo com um alto nível de ociosidade na economia. O impacto desses choques seria muito menos preocupante se a dinâmica fiscal estivesse favorável, mas provavelmente veremos o Banco Central favorecendo um ciclo de alta mais agressivo para não perder as expectativas inflacionárias de 2022.

    A dinâmica dos problemas locais já transcendeu a dimensão econômica. O alto nível de mortes e a lotação das UTI’s pressiona os governantes a adotarem políticas de distanciamento mais rígidas, levando a mais desemprego e menos atividade. Isso diminui a popularidade do governo, interrompe as reformas e cria mais gastos, como a renovação dos 44 bilhões de reais de auxílio emergencial, ou aprovação do orçamento “criativo”. Como estamos à beira do precipício fiscal, os mercados reagem mal, apertando as condições financeiras e exigindo prêmio de risco. Com isso, o dólar, que já vive uma dinâmica externa positiva por conta da subida dos juros longos americanos, se mantém em patamares mais fortes, pressionando ainda mais a inflação.

    A entrada do Ex-Presidente Lula na corrida eleitoral pode ser ilustrada pela frase frequentemente atribuída ao Ex-Ministro Pedro Malan: “No Brasil, até o passado é incerto”. E o mercado cobra prêmios pela incerteza. Acreditamos que o país enfrenta uma tempestade perfeita de desafios, porém alguns de vida útil contratada. Muitos ativos locais aparentam estar muito descontados, mas não significa que esse desconto é incoerente.

    A pandemia pode começar a mostrar melhoras dentro de alguns meses, com ênfase no segundo semestre. A velocidade de vacinação no país tem acelerado notavelmente e a antecipação das campanhas de vacinação nos países desenvolvidos acelera a disponibilidade de insumos para produção local. Com isso, diversas das variáveis que estavam pressionando a política fiscal e o cenário político podem sair de cena. Caso isso ocorra, há espaço para coordenação de reformas e de uma agenda mais positiva, o que certamente será incorporado nos preços de mercado. Por outro lado, o atraso dessa perspectiva nos aproxima cada vez mais da eleição de 2022. O timing da pandemia nunca foi tão importante.

     

     

  • Riscos e tendências globais para o investidor ter no radar

    Com as economias em recuperação e as incertezas da pandemia, confira o que vale a pena acompanhar para definir seus investimentos 

    Antes de definir onde alocar seu patrimônio, o investidor precisar avaliar muito bem os riscos e tendências que estão afetando as economias ao redor do mundo. Não é novidade que a pandemia gera uma situação de incerteza. Dúvidas como: quais os setores mais resilientes e promissores? Quais empresas estarão preparadas para as mudanças? Que países são mais seguros para investir?

    Em live realiza pela Taler Gestão de Patrimônio, Thiago Vitorello, gestor de Portfólios Internacionais da gestora, e Luis Otávio Oliveira, vice-presidente executivo da Pimco, conversaram sobre os acontecimentos que marcam o cenário internacional. Na opinião de Luis Otávio Oliveira, 2021 deve ser um ano de recuperação e de crescimento econômico no mundo, o que enxerga como um otimismo moderado.

    A live completa está no final da notícia e no canal do Youtube da Taler (https://www.youtube.com/watch?v=rPD-e5FSRuA&t=29s).

    No curto prazo (1 ano), Luis Otávio Oliveira destaca três grandes riscos internacionais que podem impactar os investimentos.  Conheça:

    1 – Fadiga fiscal

    Com o aumento dos gastos públicos para fazer frente à crise, os países adotaram uma série de pacotes fiscais. “A partir de 2022, grandes economias do mundo vão começar a repensar os pacotes fiscais”, avalia o executivo. Ele prevê um aumento dos impostos em alguns governos, como forma de reduzir o endividamento.

     

    2 – Desalavancagem da China

    A segunda maior economia mundial, a China, está preocupada com a sua alta alavancagem e deve começar a tirar o pé do acelerador quando o assunto é crédito, de acordo com Luis Otávio Oliveira. Por sua relevância, a desaceleração econômica causa efeitos em demais economias.

     

    3 – Cicatriz econômica

    O covid-19 causou mudanças de hábitos e de comportamentos. “Será que as empresas vão investir da mesma forma, será que o emprego vai se recuperar da mesma forma, será que as pessoas vão consumir da mesma forma. É uma grande dúvida”, diz.

    O vice-presidente executivo da Pimco também aponta quatro tendências globais que merecem atenção no médio e longo prazo, ou seja, nos próximos três a cinco anos. Confira agora quais são elas.

    1 – Ascensão da China

    “A China consegue produzir produtos com qualidade alta e com preço atrativo”, afirma Luis Otávio Oliveira. A potência avança como forte competidora na produção de bens, se tornando menos dependente do resto do mundo e com um consumo interno forte. Além disso, a China conseguiu uma recuperação mais rápida na crise do coronavírus.

     

    2 – Populismo

    O movimento que já crescia antes da pandemia, ganhou ainda mais força. “Toda vez que tem o pobre ficando mais pobre e o rico ficando mais rico há brecha para partidos e candidatos populistas de esquerda ou de direita.” O executivo da Pimco lembra os protestos ocorridos em Hong Kong, França e Chile, por exemplo.

    3 – Preocupação climática

    Países e empresas estão sob pressão para adotarem medidas cada vez mais sustentáveis, como o uso de energia limpa. Organizações comprometidas com a questão e que estão se transformando saem na frente na visão dos investidores.

     

    4 – Avanço tecnológico

    Por fim, Luis Otávio Oliveira cita que os negócios precisam se modernizar para atender as novas demandas dos consumidores, com novos hábitos e comportamentos. Modelos de negócios antigos são colocados em risco.

     

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